本月以来，随着美国所谓“对等关税”决定公布，“抛售美国”的交易一度席卷市场。面对投资者撤离美股、美债等美元资产和各界对于经济风险的警告，特朗普在9日宣布暂停关税限制令90天后，本周再次释放了缓和关税阴云的信号，市场风险偏好暂时得到提振。然而对于投资者而言，本轮由关税引发的抛售是否结束，还存在诸多不确定性。

经济数据持续预警

在关税的阴霾下，美国经济再次发出警报声。

本周最受关注的数据标普4月美国综合采购经理人指数（PMI）降至16个月低位51.2，逼近荣枯线。其中，服务业指数从上个月的54.4跌至4月份的51.4。标普全球首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“人们对未来一年商业状况的信心急剧恶化。关税被认为是价格上涨的主要原因。”他说，这将不可避免地引发更高的消费者通胀。

值得一提的是，商业信心指数刷新2022年7月以来的最低水平。新订单指数从3月份的53.3降至52.5，主要受到服务出口下降的阻碍，其中包括旅游相关活动以及服务提供商的跨境活动。通胀压力正在蓄势，企业商品和服务的价格指数从3月份的53.5上涨至55.2，创近13个月来的最高点，主要受制造商的推动。

周三美联储公布的经济状况褐皮书也显示了关税的负面影响。美联储称，由于近期特朗普屡屡对美贸易伙伴加征关税，各辖区普遍反映出对经济前景的不确定情绪加剧。“自上期报告以来，整体经济活动变化不大，但有关国际贸易政策的不确定性在各地报告中普遍存在。”

据统计，在本期褐皮书中，“关税”一词共出现了107次，是上一期报告的两倍多，同时与“不确定性”相关的表达则出现了89次。

第一财经记者汇总发现，华尔街普遍认为美国第一季度经济增长大幅放缓，国内生产总值（GDP）估计值趋同于0.5%的年化率以下。高盛周三更新预测，第一季度美国经济的年化增长率为0.1%，低于此前预测的0.4%。

美元资产能否企稳

尽管周三美元资产的反应积极，但市场人士仍在评估美国经济仍可能放缓或美元在未来几年继续走下坡路的情景。

美银近期公布的最新基金经理调查显示，在特朗普政府推出所谓“对等关税”后，机构对美国股市的看法迅速变得悲观。4月份减持美国股票的比例为36%。调查还发现，情绪水平是有史以来第五低，基金经理持有的现金飙升至4.8%，为2020年以来的最高水平。全球经济增长预期已跌至30年来的新低，49%的受访者表示，硬着陆是未来12个月全球经济最有可能出现的结果。

蒙特利尔银行(BMO)高级经济学家瓜蒂耶里(Sal Guatieri)此前在接受第一财经采访时表示，他预计美国经济增速今年可能降至1%左右。对于美元，他认为特朗普周期内可能将继续走低。

嘉信理财在市场展望中写道，美国与贸易伙伴的谈判仍备受关注，达成协议耗时越长，对经济和股市的影响就越大。从看涨的角度来看，一旦宣布协议达成，股市可能会出现缓解反弹，因为一旦宣布第一笔交易，其他国家和地区也会更容易效仿。然而，贸易政策的转变对经济的影响仍然存在很大的不确定性。

不少华尔街专业人士认为，美元资产仍将面临持续挑战。资管Agile Investment Management合伙人兼高级投资组合经理阿奇纳洛（PeterAzzinaro）认为，从长远来看，资金趋势将是从美国向欧洲和亚洲进行多样化投资。这可能是一个多年甚至几十年的过程，现在才刚刚开始。

另一方面，美国天量债务依然是一个令人担忧的问题。截至本周三，这一数字约为36.2万亿美元。据报道，今年6月份将有6.5万亿美元美债集中到期，占全年到期债务9.2万亿美元的70.7%，主要源于特朗普2020年任期内为应对疫情发行的五年期低息国债集中到期。“几十年来，美元一直是避风港，由于我们的债务水平，投资者开始质疑这一点。特朗普放大了美国债务问题，当然我们的债务水平不是他的错。”阿奇纳洛称。

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樊志菁

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